来源于：广发证券科学研究

文｜许英博 陈俊云

DocuSign以电子签名为核心，为公司出示详细的合同书流程管理解决方法，旨在完成公司合同书步骤的智能化与自动化技术。公司现阶段全世界市场份额占有率近70%，根据公司在电子签名行业肯定的领先水平，及其电子签名市场自身的顺势而为效用，大家分辨公司有希望在该行业不断占有主导性。高使用价值客户需求的不断提升、产品体系的持续扩大等亦为公司中远期发展服务保障。现阶段公司股票价格相匹配FY2021的PS为27X，明显高过市场平均，关键体现市场对公司优良的市场市场竞争布局、成长型等方面的公司估值股权溢价。短期内看来，营业收入增长速度仍将是市场更为关心的经营指标值，也是不断支撑点公司高公司估值的核心。

▍Docusign：全世界电子签名SaaS水龙头。

DocuSign创立于二零零三年，总公司坐落于美国洛杉矶，20184月发售。公司根据Agreement Cloud服务平台，以电子签名为核心，为公司出示详细的合同书流程管理解决方法，旨在完成对公司合同书步骤开展智能化、自动化技术管理方法，处理传统式纸版合同书步骤进展慢、成本增加、易错误等难题。公司亦积极将本身服务平台工作能力融合到Salesforce、Workday等第三方系统软件之中，并容许开发人员根据API软件方式开展启用。

FY2021Q1，公司完成收益2.97亿美金，环比 38.82%。现阶段公司在全世界180好几个国家和地区中，有着超出66.一万付钱顾客，在其中enterprise&commercial顾客8.9万家和，包含全世界10大科技公司中的7家、全世界20大制药业公司中的18家、全世界前15大金融信息服务公司中的10家。现阶段公司总市值360亿美金，股票价格自发售至今总计增涨超出5倍。

▍制造行业：电子签名仍处在初期环节，Docusign市场份额占有率70%。

据Marketsand Markets统计分析，2018全世界电子签名市场经营规模为11.五亿美金，预估到2024年将提高至54.9亿美金；DocuSign计算其电子签名业务流程相匹配的潜在性市场室内空间（TAM）为250亿美金。大家趋向于觉得，当今全世界电子签名市场占有率不够5%，仍处在初期环节。

现阶段在全世界电子签名市场，DocuSign处在肯定水龙头影响力，占有70%上下的市场市场份额。相比于别的竞争者，DocuSign在便捷性、安全系数、精确性等层面明显占优势；另外，公司亦根据Agreement Cloud服务平台，将业务流程及运用扩展至公司采购管理全步骤，在其中根据回收SpringCM而得到的CLM运用主要表现突显。长期性看来，充分考虑公司肯定的领先水平，及其电子签名市场自身的顺势而为效用，大家预估公司有希望在该行业不断占有主导性。

▍公司剖析：网络效应有希望不断突显。

1）品牌优势：安全系数层面，公司商品合乎并超出一系列严苛的全世界隐私保护和检测标准；精确性层面，据公司官方网站，eSignature能够在24个钟头以内进行82%合同书的电子签名，在15分钟之内进行60%的合同书的电子签名，均值资金周转時间较纸版签字步骤快八天；垂直领域层面，公司为房地产业、抵押借款、政府部门、生物科学等垂直领域的顾客出示了订制化的解决方法；合作方层面，DocuSign将电子签名运用与Oracle、Salesforce、SAP等350好几个不一样的服务平台与系统软件开展深层融合。

2）方式&市场销售：截止FY2021Q1，DocuSign在全世界范畴内有着超出66.一万个付钱顾客，环比 30%，在其中客户需求做到了8.9万，环比 49%。公司亦依据顾客经营规模创建了相对的分层级营销渠道，关键包含立即市场销售、合作方分销商、线上智能化市场销售等。

3）经营高效率：因为利润率较高的SaaS定阅服务项目业务流程占有率持续增长，公司Non-GAAP利润率由2016财政年度的70.5%明显提高至2020财政年度的79%；费用率层面，公司2020财政年度Non-GAAP市场销售、产品研发及管理费用率各自为49%、14%和11%，较2019财政年度的50%、16%和12%均有一定的减少。

▍事后成长型：高使用价值客户需求提升、产品体系拓展等。

1）高使用价值客户需求提升：公司客户需求2021财政年度Q1达8.9万，同比增长率48.3%，奉献近90%的收益市场份额；而ACV超出三十万美金的高净值人群已从2013财政年度的30个顾客提升到473个顾客。

2）服务平台商品的进一步丰富多彩：公司关键根据內部产品研发和外延性企业并购二种方法开展产品系列扩大，于2018和今年 各自回收SpringCM和Seal，加强CLM及AI作用。

3）顾客ARPU不断提高：公司根据应用领域及产品功能&控制模块数的扩大深耕细作存量客户，ARPU近些年总体呈持续上升趋势。

4）国外市场的扩展：公司来源于国际性地域的收益仅占17.6%，国际业务仍有很大发展前景。2021财政年度Q1国际性市场的收益增长速度为45%，明显高过美国本土的38%。

▍风险因素：

肺炎疫情造成 市场销售、交货周期时间推迟风险性；获得大中型商家不如预估风险性；新发布的商品和服务项目解决方法渗入不如预估风险性；国际性市场扩展不如预估风险性；宏观经济政策下降造成 公司IT开支减缩风险性；网络信息安全和数据泄漏风险性等。

▍投资价值分析：

依据彭博新闻社一致预估，市场预估公司FY2021/22/23年收益13.16/16.86/21.06亿美金，相匹配同比增长率为35.1%/28.1%/24.9%。现阶段公司股票价格相匹配FY2021(自然年为今年 )的PS为27X，明显高过当今美国股票SaaS公司平均（8~10x），关键体现了市场对公司优良的市场市场竞争布局、成长型等方面的公司估值股权溢价。短期内看来，营业收入增长速度仍将是市场更为关心的经营指标值，也是不断支撑点公司高公司估值的核心。

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